王琦 中關(guān)村證券

       截止7月22日，我們統(tǒng)計(jì)的161家電子信息類(lèi)上市公司中，已經(jīng)有51家（31.7％）對(duì)2006年中期業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)告，雖然其中有部分公司的業(yè)績(jī)顯著變化是由于資產(chǎn)重組等非經(jīng)常性因素，但大部分業(yè)績(jī)預(yù)告主要是由于各公司所在行業(yè)的景氣狀況發(fā)生了變化，所以從預(yù)告情況就可以看出不同子行業(yè)上半年景氣狀況的差異，在這里我們結(jié)合上市公司中期業(yè)績(jī)的預(yù)告情況對(duì)各子行業(yè)上半年發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧，同時(shí)對(duì)相關(guān)公司的中期業(yè)績(jī)進(jìn)行展望。

一、通信及設(shè)備制造業(yè)：手機(jī)制造業(yè)獲得喘息

       全部30家通信及設(shè)備制造業(yè)上市公司中，有10家進(jìn)行了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中為突出的是手機(jī)企業(yè)集體預(yù)盈。夏新、波導(dǎo)和東方通信三家宣告上半年扭虧，在香港上市的TCL通訊（2618.HK）則在年報(bào)中表示對(duì)2006年扭虧充滿信心，可以說(shuō)上半年國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)手機(jī)企業(yè)集體在艱苦的環(huán)境中贏得了喘息的機(jī)會(huì)。從夏新和波導(dǎo)的一季度報(bào)告分析來(lái)看，其扭虧主要原因是存貨清理完畢以及嚴(yán)格控制成本和費(fèi)用；TCL通訊除此之外，公司利用阿爾卡特品牌進(jìn)行的海外市場(chǎng)開(kāi)拓也功不可沒(méi)，大陸以外的銷(xiāo)量已經(jīng)占據(jù)主要地位；而東方通信扭虧則是因?yàn)榉艞壛俗灾髌放妻D(zhuǎn)向代工。不管原因如何不同，手機(jī)類(lèi)上市公司能夠在較短的時(shí)間里積極應(yīng)對(duì)，特別是堅(jiān)決處理庫(kù)存，成功控制費(fèi)用，都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的戰(zhàn)略修正及執(zhí)行能力。但同時(shí)必須指出的是，手機(jī)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境并未徹底好轉(zhuǎn)（或者說(shuō)激烈的競(jìng)爭(zhēng)仍將長(zhǎng)期存在），國(guó)產(chǎn)手機(jī)企業(yè)距建立技術(shù)、品牌等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍然有很長(zhǎng)的路，還不能因此就認(rèn)定他們可以度過(guò)難關(guān)，獲得持續(xù)發(fā)展。

       與手機(jī)類(lèi)企業(yè)主要靠經(jīng)營(yíng)扭虧相比，G衛(wèi)星和G中創(chuàng)分別預(yù)增和扭虧則是受?chē)?guó)家政策扶持以及行業(yè)需求增加有較大關(guān)系，我們預(yù)計(jì)隨著航天事業(yè)繼續(xù)發(fā)展，3G建設(shè)逐步加速，二者的業(yè)績(jī)還將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，事實(shí)上，二者今年上半年股價(jià)（復(fù)權(quán)）分別上漲了167%和207%，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)他們的良好前景有了充分的預(yù)期。

       與預(yù)增和預(yù)盈公司相比，預(yù)虧的三家公司中ST成功和GST太光主要是由于歷史原因，與行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)關(guān)系不大，G匯源所在的光纖光纜行業(yè)近期有復(fù)蘇跡象，實(shí)際上公司在二季度也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，相信隨著盈利累積，終有望扭虧。

       在未進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司中，權(quán)重的中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，原因在于CDMA業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持盈利，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也得到了較好的控制。另外一家重要的上市公司中興通訊則受?chē)?guó)內(nèi)電信投資下降的影響，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)可能有40%左右的下降，但其海外業(yè)務(wù)進(jìn)展依然健康，而且中興在3G特別是TD-SCDMA領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘢L(zhǎng)期前景依然樂(lè)觀。

       總體而言，通信及設(shè)備制造業(yè)上半年穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)相對(duì)樂(lè)觀，但從投資角度看，大部分公司的扭虧和成長(zhǎng)已經(jīng)在股價(jià)上得到了反映，未來(lái)主要的機(jī)會(huì)來(lái)自于重組或資產(chǎn)注入，比如已經(jīng)公告擬收購(gòu)重慶廣播電視網(wǎng)絡(luò)傳輸公司45%股權(quán)的中電廣通等。

二、電子元器件：行業(yè)景氣回升明顯，但顯示行業(yè)仍難樂(lè)觀

       從預(yù)告情況看，電子元器件是5個(gè)子行業(yè)中表現(xiàn)的，14家預(yù)告公司中5家預(yù)增，5家預(yù)盈，只有4家預(yù)告虧損。而從行業(yè)自身發(fā)展看，這種表現(xiàn)也的確是景氣回升的結(jié)果，而其中彩虹股份和賽格三星的預(yù)盈更為難得，因?yàn)椴使埽êぃ峦┊a(chǎn)業(yè)正面臨需求下滑的不利局面。

       在具體預(yù)告內(nèi)容中，超聲電子、豐華高科以及寧波韻升等都表示由于行業(yè)景氣回升或者需求擴(kuò)大，拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)及毛利率回升，進(jìn)而帶動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。實(shí)際上，受益于手機(jī)、筆記本電腦以及液晶電視等產(chǎn)品的銷(xiāo)量持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)上游元器件的需求自2005年下半年開(kāi)始了一輪新的加速增長(zhǎng)，作為周期敏感型行業(yè)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)回升是在情理之中。實(shí)際上除了預(yù)增和預(yù)盈的公司之外，我們預(yù)期其他一些公司如航天電器、天通股份、華微電子以及士蘭微和長(zhǎng)電科技，也將維持一定的增長(zhǎng)水平。彩虹股份、深賽格和賽格三星的扭虧稍微有些意外，畢竟彩管行業(yè)需求受到平板電視的猛烈沖擊出現(xiàn)了多年不見(jiàn)的銷(xiāo)量減少的局面。從預(yù)盈具體內(nèi)容來(lái)看，三家公司分別采取了包括更新技術(shù)、加強(qiáng)回收、降低能耗等多種方式降低成本，同時(shí)積極推出新產(chǎn)品以刺激需求。另一方面我們認(rèn)為彩管庫(kù)存水平的降低也起到了積極的作用。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，平板電視特別是液晶電視由于價(jià)格持續(xù)下降，其沖擊力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，彩管行業(yè)的未來(lái)難言樂(lè)觀，相關(guān)企業(yè)必須在不長(zhǎng)的時(shí)間里尋找到新的出路，玻殼巨頭安彩高科以及寶石和ST博訊中期未能扭虧，似乎也預(yù)示著行業(yè)前景并未徹底好轉(zhuǎn)。

京東方的虧損公告并不意外，上半年液晶面板價(jià)格一路走低，甚至把液晶面板一線大廠拖入盈虧邊緣，而京東方由于規(guī)模較小缺乏議價(jià)能力，加上原材料本地配套比例低導(dǎo)致成本不能有效降低，較之一線廠家存在一定的成本劣勢(shì)，虧損勢(shì)在難免。不過(guò)我們預(yù)計(jì)下半年京東方的盈利狀況會(huì)稍有好轉(zhuǎn)，一方面是由于三、四季度是旺季，面板價(jià)格會(huì)有所反彈；另一方面是公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)15億A股已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，一旦實(shí)施將有效緩解財(cái)務(wù)壓力，減少可觀的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，但是從目前的競(jìng)爭(zhēng)狀況看，公司下半年扭虧可能性并不是很大。

三、家電行業(yè)：幾家歡喜幾家愁

       家電行業(yè)的預(yù)告可謂是喜憂參半，無(wú)論是黑電還是白電，甚至是家電連鎖商業(yè)，都同時(shí)出現(xiàn)了既有預(yù)增又有預(yù)虧的情況，廠家之間的結(jié)構(gòu)分化愈演愈烈。的確，作為與消費(fèi)者面對(duì)面的終端消費(fèi)品廠商，一方面在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)健康增長(zhǎng)的情況下需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，但另一方面其經(jīng)營(yíng)壓力又要大過(guò)上游廠家，除了必須控制好技術(shù)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)外，品牌、渠道和規(guī)模缺一不可，不同的戰(zhàn)略選擇會(huì)帶來(lái)顯著的經(jīng)營(yíng)結(jié)果差異。但是深入分析我們又發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的業(yè)績(jī)差異也許并不能代表終的結(jié)果，家電行業(yè)以國(guó)際化為主要特征的第二輪整合還處在剛剛開(kāi)始的階段。

       黑電行業(yè)有3家公司預(yù)告業(yè)績(jī)，海信電器和廈華電子預(yù)增，而TCL集團(tuán)則是預(yù)虧。這三家公司正好是三種不同發(fā)展路徑的代表，海信電器是穩(wěn)健型，在自主品牌與代工出口、平板電視和CRT電視方面取得了較好的平衡，凈利潤(rùn)自2003年3季度以來(lái)連續(xù)12個(gè)季度同比增長(zhǎng)。TCL集團(tuán)則走了一條跨越式增長(zhǎng)的道路，2004年接連收購(gòu)了湯姆遜的的彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)，其中歐洲彩電業(yè)務(wù)在2年后依然未能實(shí)現(xiàn)有效的整合，拖累公司整體虧損嚴(yán)重，但從另外一個(gè)角度看，TCL集團(tuán)的彩電銷(xiāo)量跳躍式增長(zhǎng)到海信、長(zhǎng)虹以及康佳的近2.5倍，擁有數(shù)個(gè)國(guó)際知名品牌，如果整合成功其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也是很明顯的。廈華在平板電視領(lǐng)域較之海信更為激進(jìn)，是國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)中實(shí)現(xiàn)平板電視業(yè)務(wù)占據(jù)收入主體的，不過(guò)由于平板電視競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)較CRT電視激烈，毛利率十分微薄，導(dǎo)致廈華的經(jīng)常性收益在收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)反而在下降，其上半年預(yù)增主要是得益于轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)帶來(lái)的投資收益。2006年4月廈華投身于液晶面板大廠華映，但由于廈華規(guī)模和品牌影響力都相對(duì)有限，即使打破了上游瓶頸，但能否實(shí)現(xiàn)龍門(mén)一躍還需要經(jīng)受考驗(yàn)。

       制冷壓縮機(jī)行業(yè)有3家公司預(yù)告業(yè)績(jī)，同樣生產(chǎn)冰箱壓縮機(jī)的廣州冷機(jī)和華意壓縮一個(gè)預(yù)增，一個(gè)預(yù)虧，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部因素起到很大作用，廣州冷機(jī)在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、費(fèi)用控制方面明顯改善，當(dāng)然公司上年同期利潤(rùn)基數(shù)不高也是客觀原因，而華意壓縮似乎無(wú)力控制銅等原材料漲價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)壓縮，海立股份在上年同期盈利高企而今年銅價(jià)翻番的情況下盈利減少可以理解，但空調(diào)產(chǎn)量增速下降以及格力、美的自建壓縮機(jī)產(chǎn)能也是重要的原因。

       在家電連鎖商業(yè)方面，蘇寧電器預(yù)增－120%引人注目，這說(shuō)明了家電連鎖這一業(yè)態(tài)的旺盛生命力，而三聯(lián)商社的預(yù)虧則主要是企業(yè)自身歷史包袱和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方面的問(wèn)題。

       白電和小家電方面，德豪潤(rùn)達(dá)的預(yù)虧只是季節(jié)性因素，我們可以看到其虧損額同比還有所下降。

       格力、美的以及蘇泊爾和華帝股份等均未預(yù)告，但預(yù)計(jì)都將有一定的增長(zhǎng)，他們?cè)诟髯约?xì)分市場(chǎng)不僅保持穩(wěn)定成長(zhǎng)，甚至還擴(kuò)大了市場(chǎng)份額的優(yōu)勢(shì)，這是公司價(jià)值提升的基礎(chǔ)，依然是良好的的長(zhǎng)期投資對(duì)象。

四、計(jì)算機(jī)行業(yè)：局部亮點(diǎn)閃耀

       僅從預(yù)告情況就可以直觀地看出計(jì)算機(jī)行業(yè)上半年經(jīng)營(yíng)狀況不佳，14家預(yù)告公司中僅有2家預(yù)增，2家預(yù)盈，但卻有8家預(yù)虧，2家預(yù)降，是各子行業(yè)中表現(xiàn)不理想的。但是具體分析又可以發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)不理想，在很大程度上并不是由于行業(yè)自身運(yùn)行情況，更多地是由于部分上市公司經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，比如違規(guī)擔(dān)保、大股東資金占用等，導(dǎo)致上市公司無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)，預(yù)虧的8家公司中除了G華電腦外都是這種情況。不過(guò)我們也不能不打個(gè)問(wèn)號(hào)－為什么在計(jì)算機(jī)類(lèi)上市公司中這種狀況發(fā)生率如此之高？我們認(rèn)為其中部分原因是2001年前后的IT產(chǎn)業(yè)泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)IT概念產(chǎn)生的泡沫，而計(jì)算機(jī)行業(yè)由于進(jìn)入壁壘低，投資者容易認(rèn)同更是成為重災(zāi)區(qū)。我們希望無(wú)論是行業(yè)管理部門(mén)還是證券監(jiān)管部門(mén)都需要提高警惕，杜絕類(lèi)似情形的再次發(fā)生，避免投資者無(wú)謂的損失。

       在正常經(jīng)營(yíng)的預(yù)告公司中，G東軟是一家值得尊重的企業(yè)，作為國(guó)內(nèi)的軟件企業(yè)之一，公司依然不乏進(jìn)取精神和創(chuàng)新欲望，繼數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)取得突破之后，今年公司的軟件外包業(yè)務(wù)又成長(zhǎng)為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，我們長(zhǎng)期看好該項(xiàng)業(yè)務(wù)及其對(duì)東軟的盈利貢獻(xiàn)。實(shí)際上同樣對(duì)軟件外包投入較多的中國(guó)軟件和用友軟件也會(huì)有所受益。此外管理軟件龍頭用友軟件雖然沒(méi)有預(yù)增，但我們預(yù)期其凈利潤(rùn)也將有一定幅度增長(zhǎng)。在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，東軟股份和用友軟件都將是軟件上市公司中值得關(guān)注的目標(biāo)。

       G金證預(yù)增300%頗為引人注目，但其中相當(dāng)部分是收回委托理財(cái)沖減前期壞賬準(zhǔn)備帶來(lái)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，不過(guò)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也的確因?yàn)楣善笔袌?chǎng)顯著回暖而受益，上半年公司股價(jià)大漲72.6%也是投資者對(duì)于股市及金證業(yè)務(wù)持續(xù)看好的表現(xiàn)。

       有欺騙性的預(yù)告是G長(zhǎng)城的預(yù)降，實(shí)際上這主要是由于2005年上半年公司有一筆巨額投資收益，實(shí)際上長(zhǎng)城電腦主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，公司股價(jià)尚沒(méi)有充分反映這種變化。

五、網(wǎng)絡(luò)信息行業(yè)：有線電視被廣泛看好

       網(wǎng)絡(luò)信息類(lèi)上市公司以有線電視板塊為主，但由于公司數(shù)量少（10家）所以預(yù)告情況具有很大的偶然性。*ST聚友的虧損主要是公司自身的原因，特別是公司的信息網(wǎng)絡(luò)工程業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重但卻一直沒(méi)有找到很好的解決辦法。而實(shí)際上市場(chǎng)對(duì)于各有線電視上市公司寄予了很高的期望，現(xiàn)有有線電視用戶“整體平移”到數(shù)字電視雖然可能帶來(lái)短期支出增加，但長(zhǎng)期看將帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的顯著提升。

       G中視的盈利增長(zhǎng)已經(jīng)被市場(chǎng)有所預(yù)期，公司作為中央電視臺(tái)一家直接控制的A股上市公司給市場(chǎng)以很大想像空間，同時(shí)另一方面市盈率已經(jīng)不低，其走勢(shì)更多決定于市場(chǎng)整體的氣氛。此外博瑞傳播雖然沒(méi)有預(yù)增，但市場(chǎng)也普遍預(yù)期其凈利潤(rùn)將在未來(lái)幾年保持20%以上的增長(zhǎng)，投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。