在前天晚上正式發(fā)布了合并的消息之后，昨日，國(guó)美電器(HK0493)和中國(guó)永樂(lè)(HK0503)的股價(jià)聯(lián)袂上漲。而按照國(guó)美永樂(lè)的協(xié)議及香港聯(lián)交所的規(guī)定，國(guó)美同永樂(lè)的交易將在4個(gè)月內(nèi)完成，屆時(shí)永樂(lè)將從聯(lián)交所退市。
      合并有待聯(lián)交所核準(zhǔn)
      在發(fā)布了合并消息之后，昨日，國(guó)美和永樂(lè)的股權(quán)持有人發(fā)出收購(gòu)建議。
      雙方共同發(fā)布的公告稱，如果收購(gòu)者在寄發(fā)合并文件后的4個(gè)月內(nèi)收購(gòu)不少于90%的無(wú)利害關(guān)系股份，收購(gòu)者有意行使其在開(kāi)曼群島公司法規(guī)定的相關(guān)權(quán)利，從而強(qiáng)制性地收購(gòu)收購(gòu)者未根據(jù)收購(gòu)建議而收購(gòu)的永樂(lè)股份。在完成強(qiáng)制收購(gòu)后，按計(jì)劃永樂(lè)將成為收購(gòu)者的全資子公司，并將根據(jù)聯(lián)交所的規(guī)則，申請(qǐng)撤回永樂(lè)股份在聯(lián)交所的上市地位。
      天相投資零售分析師曹平?解釋說(shuō)，聯(lián)交所規(guī)定收購(gòu)必須得到90%股東的通過(guò)，其實(shí)就如在A股市場(chǎng)規(guī)定此類換股交易必須全體股東2/3通過(guò)一樣，是為了保證中小投資者的利益。
      目前，雙方的合并方案需要等待香港聯(lián)交所的批準(zhǔn)。對(duì)此，國(guó)際財(cái)務(wù)管理協(xié)會(huì)中國(guó)總部秘書長(zhǎng)何巧莎認(rèn)為，聯(lián)交所的批準(zhǔn)其實(shí)只是具有核準(zhǔn)的意味，只要沒(méi)有虛假陳述或違規(guī)之處，聯(lián)交所基本不會(huì)不批準(zhǔn)。
      因此，只要完成對(duì)90%股份的收購(gòu)，雙方的合并將算正式完成。
      按雙方簽訂的合并協(xié)議，國(guó)美將采取股權(quán)置換加現(xiàn)金收購(gòu)的方式進(jìn)行對(duì)永樂(lè)的并購(gòu)，每股永樂(lè)股份兌換0.3247股新國(guó)美股份及現(xiàn)金0.1736港元，永樂(lè)股價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)際溢價(jià)9%，而一旦雙方交易完成，則永樂(lè)股票退市，持有永樂(lè)股票的股東包括中小投資者都將按此比例換為國(guó)美股票。
      永樂(lè)國(guó)美股價(jià)“聯(lián)動(dòng)”
      昨日收市時(shí)，永樂(lè)股價(jià)上漲0.23元，漲幅11.22%，由17日停牌時(shí)的2.05元上漲至2.28元；國(guó)美電器則由18日停牌時(shí)的6.35元漲至6.90元，上漲0.55元，漲幅8.66%.西南證券外資股分析師周興政介紹說(shuō)，投資者此時(shí)買永樂(lè)的股票其實(shí)等于在間接地買國(guó)美的股票，兩者價(jià)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系非常明顯，按換股比例加上實(shí)際收購(gòu)現(xiàn)金就應(yīng)該等于國(guó)美的股票價(jià)格。因此，在消息公布后，永樂(lè)股價(jià)肯定會(huì)有所上漲，其上漲幅度應(yīng)當(dāng)是在按換股及現(xiàn)金交易比例換算出的價(jià)格范圍浮動(dòng)。
      按照每股永樂(lè)股份兌換0.3247股新國(guó)美股份及現(xiàn)金0.1736港元的并購(gòu)協(xié)議計(jì)算，按國(guó)美電器昨日收盤價(jià)格6.90元計(jì)算，中國(guó)永樂(lè)昨日的收盤價(jià)格應(yīng)上漲到2.414元，上漲幅度應(yīng)為17.75%，但昨日實(shí)際漲幅只有11.22%.對(duì)于永樂(lè)昨日漲幅“不夠高”的原因，周興政分析說(shuō)，按正常情況，永樂(lè)上漲后的價(jià)格應(yīng)該同收購(gòu)溢價(jià)相同或差別不大，如果高出太多，則主要是因?yàn)橥顿Y者預(yù)期國(guó)美股票會(huì)繼續(xù)上漲，因此先購(gòu)買永樂(lè)的股票，將來(lái)再換成國(guó)美的股票。
      國(guó)美永樂(lè)融合面臨考驗(yàn)
      昨日國(guó)美和永樂(lè)的公告還透露，黃光裕與陳曉先生早在7月18日已經(jīng)就合并簽署了排他協(xié)議。排他協(xié)議規(guī)定永樂(lè)和陳曉不得在2006年7月18日開(kāi)始到2007年1月17日中午為止的期間，出售或處置永樂(lè)股份中的任何權(quán)益，向任何第三方提供有關(guān)永樂(lè)股份的銷售或發(fā)行或永樂(lè)的資產(chǎn)和承諾(永樂(lè)日常業(yè)務(wù)過(guò)程中所作出的除外)的信息或參與有關(guān)討論。
      這表明，此前雙方談判過(guò)程中出現(xiàn)的“破裂跡象”不過(guò)是在討價(jià)還價(jià)，雙方的合并只是時(shí)間問(wèn)題。
      不過(guò)，何巧莎認(rèn)為，昨日國(guó)美和永樂(lè)股價(jià)的上漲原因是股民和投資者看好這次并購(gòu)。但是她同時(shí)認(rèn)為，并購(gòu)涉及到很多方面的融合，包括文化、利益、權(quán)利、管理等方面，能否融合成功其實(shí)目前也只是一個(gè)開(kāi)始，具體結(jié)果至少要到半年或者一年后才能初步顯現(xiàn)。而昨日股價(jià)的上升是股民對(duì)于雙方的并購(gòu)有一個(gè)好的認(rèn)同的體現(xiàn)。
      “國(guó)美和永樂(lè)的合并，其實(shí)只是國(guó)內(nèi)家電連鎖業(yè)之間融合的剛剛開(kāi)始。目前國(guó)內(nèi)家電連鎖業(yè)態(tài)里還有數(shù)千家的小企業(yè)，有些企業(yè)甚至只有一兩家門店，這些小賣場(chǎng)應(yīng)該被整合掉。”何巧莎介紹說(shuō)，以美國(guó)市場(chǎng)為例，百思買的市場(chǎng)份額非常之大，在30%左右。
      蘇寧稱與國(guó)美“互相排斥”
      認(rèn)為基因不同，不可能與國(guó)美合并
      前天晚上，在國(guó)美與永樂(lè)合并的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)美電器董事長(zhǎng)黃光裕有意無(wú)意地暗示會(huì)和業(yè)內(nèi)另一家電巨頭蘇寧電器再合并。對(duì)此，昨天蘇寧方面明確表態(tài)，雙方在“基因上不同”，不可能合并。
      在前天晚上的發(fā)布會(huì)上，黃光裕表示，股權(quán)置換一直是國(guó)美、永樂(lè)、蘇寧在探討的話題，現(xiàn)在國(guó)美和永樂(lè)達(dá)到了一定的默契，一定的共識(shí)，所以就先走一步。
      昨日，蘇寧電器華北地區(qū)總部執(zhí)行總裁范志軍回應(yīng)稱：“蘇寧不可能與國(guó)美永樂(lè)合并！”對(duì)于為何如此干脆地否定了與國(guó)美合作的可能，范志軍給出三大理由：首先是兩者的血緣不同。
      蘇寧是“原生型”的民營(yíng)企業(yè)，2004年在國(guó)內(nèi)主板上市，前十大流通股股東毫無(wú)例外都是本土基金，屬于典型的內(nèi)資企業(yè)。而國(guó)美和永樂(lè)則分別通過(guò)在百慕大群島、開(kāi)曼群島注冊(cè)外資企業(yè)，然后以境外資本投資回購(gòu)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，選擇了在香港聯(lián)交所上市，屬于典型的外資企業(yè)。這種在血緣上的不同使得任何合并都要面臨法律上、政策上難以逾越的障礙。
      第二是兩者的基因不同。
      主要體現(xiàn)在雙方在經(jīng)營(yíng)模式、理念上截然不同。企業(yè)價(jià)值觀的本質(zhì)不同導(dǎo)致企業(yè)的細(xì)胞基因都存在著巨大差別，這決定了雙方在基因上的相互排斥反應(yīng)。
      第三是資本實(shí)力不同。在資本實(shí)力上，蘇寧的凈資產(chǎn)為24億多，大于國(guó)美，而蘇寧180多億的市值甚至是國(guó)美永樂(lè)市值的總和，從傳統(tǒng)的強(qiáng)者并購(gòu)弱者的觀點(diǎn)上來(lái)看，國(guó)美雖有并購(gòu)的欲望卻沒(méi)有并購(gòu)的資本，蘇寧雖有并購(gòu)的能力卻沒(méi)有并購(gòu)的欲望。
      昨日，在國(guó)內(nèi)上市的國(guó)美永樂(lè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧電器以50.75元開(kāi)盤，48.5元收盤，下跌4.4%.對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，蘇寧股價(jià)的下跌同國(guó)美和永樂(lè)的并購(gòu)案有一定關(guān)系。由于蘇寧是國(guó)美和永樂(lè)合并后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以，從目前來(lái)看，國(guó)美的膨脹對(duì)蘇寧是不利消息。